El debate fiscal en Colombia alcanzó su punto más crítico con la presentación del Gobierno del Proyecto de Presupuesto General, que incluye un Ley sobre financiamiento, es decir, nuevas reformas fiscales, Transferencia de límites determinados por el marco fiscal a mediano plazo (MFMP), que destacó al mismo gobierno en el mes de junio. Lo que debería ser el ejercicio de la responsabilidad fiscal se convierte en una estrategia desesperada para mantener un modelo insostenible de propagación fiscal y presión fiscal.
Leer demasiado
En este contexto, la estrategia de administración de préstamos públicos, dirigida por Javier Cuelar, recibió una prominencia por financiar el tramo final del gobierno actual. Presentado como uno Cirugía de manejo de cartera sofisticadaEsta maniobra está tratando de mostrar una reducción en el costo de la deuda pública, que diseñó 2026. Años. Sin embargo, detrás de la técnica del espectáculo está oculta Alta operación que puede transferir vulnerabilidades fiscales al próximo gobierno.
‘Estrategia cuellar’
Esencialmente, el Tesoro Nacional utiliza recursos monetarios para el descuento de los bonos de compra y los usa como colateral UA Operaciones de crédito externas en francos suizos. El objetivo es utilizar los recursos proporcionados para formar una cartera de tasas más altas (Estados Unidos de los bonos estatales, TES y bonos en dólares). Es una estrategia clásica Realizar el comerciodónde Se solicitó dar dinero en un país en el que las tasas de interés son bajas para la inversión en otro país en el que las tasas son más altas. La idea es ganar una diferencia entre lo que paga por un préstamo y lo que gana con una inversión.
La idea es ganar una diferencia entre lo que paga por un préstamo y lo que gana con una inversión. Foto:Izock
El año financiero en el que su principal beneficio se ha amplificado si no está creciendo dentro del período de crédito del curso en Colombia, la situación que es difícil de predecir con la incertidumbre global actual. Al mismo tiempo, es un ejercicio que ha tenido una solicitud porque ofrecen tarifas más grandes de esos documentos que redimen.
Teóricamente, la estrategia reduce la carga de intereses cortos. El atractivo aparente está en la diferencia entre las tasas de financiación (1.5% en los francos suizos) y Tasas de retorno de los activos adquiridos (que varía del 4% al 11%). Esta brecha reduciría los costos financieros a corto plazo para la nación. Sin embargo, la cirugía no está exenta de varios riesgos.
Riesgos
Primero, la operación no genera una nueva liquidez: use una caja de cobertura existente Peinado bonos utilizados como garantía y, además, Compromisos de recursos que podrían asignarse a otras necesidades. En la práctica, Hoy, el tesoro tiene menos disponibilidad de líquido que antes de la estrategia.
En segundo lugar, El riesgo de tipo de cambio es significativo. Mientras que los flujos se llaman francos suizos, dólares y pesos y que el país no tiene cobertura activa de intercambio, Cualquier gratitud del francés suizo, como el que ya está sucediendo, o la devaluación del peso puede convertirse en pérdidas significativas.
Esto se agrega al tercer riesgo: el Refinanciación. El documento es a corto plazo (año máximo), por lo que, cuando se supere, el gobierno debe volver a capacitarse nuevamente para buscar tasas quizás más altas. En otras palabras, hoy es derrotado por un tiempo, pero el problema empeora mañana.
Problema de fondo
Además, hay un descalzo estructural. Las reservas internacionales en los francos suizos son marginales (0.17%), y las exportaciones a Suiza son prácticamente inexistentes. No hay activos naturales que apoyen los pasivos en esa moneda, lo que fortalece el riesgo de desequilibrio financiero.
La estrategia parece destinada a la mejora artificial de los indicadores de deuda / PIB, Dado que esto se calcula en función del valor nominal de la deuda. El descuento y el reemplazo con descuento con nuevos bonos cercanos tienen el mismo valor (con cupones más altos), la relación de deuda «papel» disminuye, pero al daño del pago de más intereses con el tiempo.
En ese sentido, No es una solución estructural. Es una composición contable que simula la disciplina fiscalMientras que las obligaciones futuras realmente aumentan.
La analogía es clara: Como si una persona endeudada fuerte use lo poco que está en efectivo para mover dinero entre la cuenta y el acceso a un crédito más barato. Funciona por un tiempo, pero no corrige la raíz del problema. Sin el control sostenible de los ingresos o el gasto, la deuda se acumula.
Leer demasiado
Lo más preocupante es que esta operación viola el mercado de la deuda. Se encontraron precios, sí, pero no porque haya menos riesgo observado, sino porque El mismo gobierno interviene activamente en el mercado comprando bonos propios. Es una señal artificial que crea un aspecto falso de confianza.
La paradoja es que varios fondos internacionales (como Sovereign Norway, los Países Bajos y el Banco Central de Singapur) no compran estos enlaces a la sostenibilidad actual, sino porque supondrá que 2026 será un cambio en el gobierno. Mientras tanto, el actual gobierno se beneficia de esa expectativa de deteriorar un desequilibrio que heredará a su sucesor.
Ajuste inevitable
La «estrategia de Cuéllar» es, en el mejor de los casos, una operación de tensión de tiempo; En el peor, bomba fiscal. Aplique la personalización necesaria, reduzca la caja disponible, aumente el intercambio de intercambio y comprometa las tasas más altas.
El costo no será solo financieramente, será político e institucional. Si los mercados pierden paciencia, y la fe en la que existe una corrección futura, las consecuencias pueden ser inmediatas. El costo no solo es económicamente, sino que también es político e institucional. Cuando la bomba explota, porque explotará, la Tierra tendrá menos herramientas para lidiar con ella.
