El próximo viernes, la Junta de Gobierno del Banco de la República celebrará su última reunión de política monetaria en 2025, en un contexto marcado por la persistencia de la inflación y las crecientes dudas sobre la velocidad con la que los precios podrán converger hacia la meta del 3 por ciento. Aunque la inflación anual mostró una ligera caída en noviembre y ascendió a 5,3 por ciento, frente a 5,51 por ciento en octubre, el indicador aún está lejos del rango meta del emisor (entre 2 y 4 por ciento).
Este comportamiento, por primera vez en varios meses, llevó a algunos miembros del Consejo de Supervisión a insinuar la necesidad de analizar incluso un posible aumento del tipo de interés, que actualmente se sitúa en el 9,25 por ciento. Para varios analistas, La resistencia de la inflación a una caída más rápida es una señal de advertencia que exige mantener una postura monetaria cautelosa.
LEER TAMBIÉN
El propio gerente del Banco de la República, Leonardo Villar, advirtió al respecto 2026 seguirá siendo un año de altos tipos de interés, debido, entre otros factores, al comportamiento de las expectativas inflacionarias, que limitan la posibilidad de un ciclo de recortes más agresivo.
El factor fiscal, en escena
Un análisis reciente del Fondo Monetario Internacional (FMI) se centra en un elemento clave que ayuda a explicar por qué la inflación sigue siendo un desafío en economías como la de Colombia: la política fiscal expansiva.
Según la organización, los déficits fiscales imprevistos y el aumento de la deuda pública están vinculados a una mayor inflación actual y futura, especialmente en los países en desarrollo. Este tema es particularmente relevante para Colombia, donde la política fiscal se ha vuelto más expansiva durante 2024 y 2025, justo cuando la inflación se mantiene por encima de la meta del Banco de la República.
«El impulso fiscal aumenta la demanda interna y limita el margen para una normalización más rápida de la política monetaria”, afirma el organismo multilateral.advirtiendo que este desequilibrio puede prolongar el escenario de tipos altos.
El tipo de cambio juega un papel clave en la reducción de la inflación en un país como Colombia. foto:EFE
Canales de transmisión
El análisis del Fondo identifica varios canales a través de los cuales la política fiscal expansiva termina alimentando la inflación.
El primero es la demanda agregada. El FMI explica que un mayor gasto público estimula el consumo y la actividad económica, lo que presiona los precios, especialmente en sectores donde la oferta es rígida en el corto plazo. como servicios y bienes no transables.
Otro canal clave son las expectativas de inflación. Si los agentes económicos se dan cuenta de que el banco central enfrenta limitaciones para subir las tasas –debido al impacto que esto tendría en el costo de la deuda pública– las expectativas pueden desatarse. Esto hace que las empresas y los hogares ajusten los precios y los salarios en previsión de una mayor inflación.
El tercer canal es el tipo de cambio. Aunque en teoría la expansión fiscal podría fortalecer la moneda debido a una mayor demanda interna, el FMI advierte que en países con altos niveles de deuda y menor credibilidad fiscal puede ocurrir lo contrario: La prima de riesgo aumenta, la confianza se deteriora y la moneda se deprecia, encareciendo las importaciones y ejerciendo presión adicional sobre los precios.
LEER TAMBIÉN
Influencia
Un estudio del FMI cuantifica estos efectos para los países latinoamericanos con metas de inflación, entre ellos Colombia. Según sus estimaciones, un choque el equivalente fiscal de un aumento inesperado del déficit de 1 punto del PIB eleva la inflación en 0,35 puntos porcentuales en el mismo año, y el efecto continúa un año después, con un aumento cercano a 0,3 puntos.
Además, advierte la agencia, las expectativas de inflación a un año están creciendo alrededor de un punto porcentual, mientras que el tipo de cambio real se deprecia alrededor de un uno por ciento. También se observó un aumento en el indicador de riesgo país, lo que refleja una mayor percepción del riesgo país.
En el caso de la deuda pública, un aumento inesperado de 1 punto del PIB se asocia con un aumento de la inflación de hasta 0,25 puntos porcentuales, con efectos que se extienden hasta el año siguiente.
La prima de riesgo para Colombia ha aumentado, principalmente debido a la crisis fiscal que enfrenta. foto:iStock
En su análisis, el FMI señala que estos riesgos son más pronunciados en economías en desarrollo como Colombia. Una mayor exposición a shocks externos, una credibilidad fiscal más frágil y, en algunos casos, descalces entre deuda y monedas amplifican el impacto inflacionario de una política fiscal laxa.
Cuando los niveles de deuda superan ciertos umbrales, los efectos se intensifican: la depreciación del tipo de cambio es mayor, las expectativas inflacionarias reaccionan con más fuerza y el riesgo país aumenta significativamente, insiste el organismo multilateral.
La alta indexación, el ajuste de las tarifas reguladas y el aumento del salario mínimo ejercen presión sobre la inflación. foto:iStock
apariencia local
Este diagnóstico coincide con el análisis de Bancolombia, que prevé que el Banco de la República mantendrá la tasa estable en 9,25 por ciento en la reunión de diciembre, aunque con votos divididos y señales más claras de preocupación por los riesgos inflacionarios.
La entidad señala que, Si bien la inflación de noviembre se ha desacelerado, en lo que va del año sólo ha caído 10 puntos básicos, mostrando un proceso de convergencia prácticamente nulo. Además, advierte sobre futuras presiones alcistas derivadas de la alta indexación, ajustes tarifarios regulados y aumentos del salario mínimo.
«Las expectativas de inflación para diciembre aumentaron a 5,3 por ciento, muy por encima del rango de tolerancia del emisor», dijo Bancolombia. destacando la preocupación por el estado de las finanzas públicas y la activación de la cláusula de escape de la regla fiscal hasta 2027.
Una política fiscal más restrictiva permitiría una reducción más rápida de las tasas de interés, aliviaría los desequilibrios fiscales y externos y fortalecería la confianza de los inversores.
del Fondo Monetario Internacional
Duración del shock
Según el FMI, efectos inflacionarios choques Las medidas fiscales no son transitorias: pueden extenderse por al menos un año y complicar el proceso de desinflación. Esto implica que, mientras dure la posición fiscal expansiva, el Banco de la República tendrá menos margen para recortar tasas, prolongando el entorno financiero restrictivo para hogares y empresas.
Bancolombia incluso pronostica que en 2026 podría haber un aumento adicional de la tasa de interés, que la elevaría hasta 10 por ciento, si no se mitigan los riesgos fiscales e inflacionarios.
El Fondo tiene claro que la clave son marcos de políticas sólidos y creíbles. Una política fiscal más restrictiva permitiría una reducción más rápida de las tasas de interés, aliviaría los desequilibrios fiscales y externos y fortalecería la confianza de los inversores, afirma..
En el frente monetario, la credibilidad del banco central es esencial para anclar las expectativas inflacionarias, incluso en el contexto de presiones fiscales. La evidencia muestra que, en países con instituciones sólidas, las expectativas a largo plazo se mantienen estables, evitando una espiral inflacionaria.
Con este escenario, sin un ajuste fiscal creíble, la inflación seguirá siendo un problema cada vez más permanente, y el costo lo pagará la economía en forma de mayores tasas de interés, como predice el propio Banco de la República.
